歷經(jīng)四年試點(diǎn)，注冊制改革碩果累累，全面注冊制水到渠成。2023年2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則公開征求意見，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動?？v觀注冊制改革的歷程，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，A股實施全面注冊制前期準(zhǔn)備充分，注冊制增量和存量改革經(jīng)驗成熟，目前成效良好、運(yùn)行平穩(wěn)，具備了向全市場推廣的條件。全面注冊制有助于夯實直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場長期健康發(fā)展。
四年試點(diǎn)探索充分積累經(jīng)驗
A股的注冊制改革采取試點(diǎn)先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑。從2013年黨的十八屆三中全會明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”，到2018年首屆中國國際進(jìn)口博覽會上宣布科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，再到今年2月1日全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，歷經(jīng)十年醞釀、四年試點(diǎn)，A股即將迎來全面注冊制時代。
2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板公司上市交易，注冊制試點(diǎn)正式落地。2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制穩(wěn)步推進(jìn)，由增量市場正式邁向存量市場。2020年8月24日，首批18家創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)上市交易。2021年11月15日，北交所揭牌開市，同步試點(diǎn)注冊制。
在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所均已實施股票發(fā)行注冊制后，試點(diǎn)探索成效良好、運(yùn)行平穩(wěn)，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件也從“逐步具備”到“基本具備”。2022年下半年，證監(jiān)會主席易會滿在《求是》上發(fā)文稱，經(jīng)過近3年的試點(diǎn)探索，以信息披露為核心的注冊制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場考驗，配套制度和法治供給不斷完善，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備。
2023年2月1日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。證監(jiān)會表示，經(jīng)過4年的試點(diǎn)，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠信意識逐步增強(qiáng)，市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化具備了向全市場推廣的條件。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，A股實施全面注冊制前期準(zhǔn)備充分，注冊制試點(diǎn)為全面注冊制改革提供充足的經(jīng)驗。經(jīng)過在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的準(zhǔn)備，我國探索確認(rèn)了適合國情的注冊制架構(gòu)，認(rèn)可了發(fā)行規(guī)模和定價的市場決策，明確了發(fā)行交易退市等一攬子改革路徑，形成了高質(zhì)量信息披露的改革引領(lǐng)，打造了行政民事和刑罰三位一體的執(zhí)法體系，強(qiáng)調(diào)了科技創(chuàng)新的資本助力，優(yōu)化了有序銜接的多層次市場體系，逐步形成了優(yōu)勝劣汰和價值投資的市場新生態(tài)。
基礎(chǔ)制度完善夯實發(fā)展基石
自2019年科創(chuàng)板增量改革以來，注冊制試點(diǎn)逐步推廣至創(chuàng)業(yè)板存量市場和北交所，交易、退市、信息披露及投資者保護(hù)等配套制度改革也在加速推進(jìn)。隨著全面深化改革的步伐不斷邁進(jìn)，系列政策持續(xù)優(yōu)化，資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)邁上新臺階。一方面，國內(nèi)資本市場向穩(wěn)發(fā)展為全面注冊制改革的推進(jìn)提供了良好土壤；另一方面，在以板塊為載體推進(jìn)的注冊制改革中，我國多層次資本市場體系不斷完善和優(yōu)化；同時交易、退市等關(guān)鍵制度迎來創(chuàng)新。
經(jīng)過多年探索，注冊制相關(guān)制度與規(guī)則經(jīng)受住了市場考驗，各試點(diǎn)注冊制板塊平穩(wěn)運(yùn)行。中金公司研報顯示，截至2023年1月底，A股市場通過注冊制上市的企業(yè)共1004家，總市值達(dá)9.6萬億元，占A股整體比例分別為19.8%、10.5%。其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所通過注冊制上市的企業(yè)分別有504家、413家和87家，市值分別為6.8萬億元、2.8萬億元和0.09萬億元。
證監(jiān)會指出，這次改革將進(jìn)一步完善資本市場基礎(chǔ)制度。主要包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。
此次改革的重點(diǎn)是上交所、深交所主板：改革后主板要突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。
引入活水重塑資本市場生態(tài)
談及全面實行股票發(fā)行注冊制改革的影響，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，全面注冊制有助于進(jìn)一步提升直接融資的效率和規(guī)模，利好A股長期健康發(fā)展，更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，全面注冊制改革的啟動具有里程碑意義。允泰資本創(chuàng)始合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春表示，全面注冊制在呼吁了很多年、爭取了很多年、期待了很多年以后終于落地，全面注冊制改革的啟動是資本市場改革升級的重要一步，是我國資本市場發(fā)展的重大里程碑。此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等試點(diǎn)已做好了充分的實踐基礎(chǔ)，對照科創(chuàng)板等實踐經(jīng)驗，在存量市場上全面實行注冊制，預(yù)計A股整體的發(fā)行節(jié)奏將更加順暢與高效；在退市方面的節(jié)奏也將加快，市場的優(yōu)勝劣汰和分化程度將不斷提高。
華寶證券表示，本次全面注冊制改革啟動，關(guān)鍵在以引入活水為手段，以明確板塊定位為指引，以細(xì)化監(jiān)管分工為支撐，達(dá)到引導(dǎo)市場高質(zhì)量發(fā)展，建立多層次資本市場，吸引長效投資資金的目的。同時，進(jìn)一步健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道，做到應(yīng)退盡退高效高質(zhì)發(fā)展。
中金公司則認(rèn)為，全面注冊制改革中長期對一二級市場帶來積極影響，中短期對A股資金面影響有限。其中在二級市場表現(xiàn)方面，與此前試點(diǎn)注冊制有所區(qū)別的是，本次全面注冊制改革將對當(dāng)前市值超70萬億元、上市公司超3000家的滬深主板市場帶來更多影響，有助于增強(qiáng)主板市場定價能力與效率，整體提升A股上市公司的質(zhì)量和吸引力，重塑資本市場生態(tài)。
“全面注冊制改革強(qiáng)調(diào)審核理念標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一和審核尺度的一致、交易所內(nèi)部制衡機(jī)制的健全和證監(jiān)會的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)督；強(qiáng)調(diào)符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位的把關(guān)確認(rèn)及‘零容忍’執(zhí)法高壓態(tài)勢的保持?？梢灶A(yù)見的是，這次全面注冊制改革將是平穩(wěn)有序、規(guī)范有效、發(fā)展有力的改革。全面注冊制改革有助于中國資本市場的繁榮發(fā)展，能夠推動價值投資和優(yōu)化資源配置，可以更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)?！碧锢x表示。（記者 張娟）
